印度是近年来全球经济增长最快的主要经济体之一，2022年，印度GDP达到3.38万亿美元，超越英国成为世界经济第五大国。2023年三季度印度的GDP同比增长率为7.6%（一季度和二季度增速分别为6.1%和7.8%），这一数据超过了此前印度央行的预测，再次领跑世界主要经济体。2月29日，印度统计部公布的数据显示，在私营部门投资强劲和服务支出回升的推动下，2023年四季度GDP同比增长8.4%，高于市场预期的6.6%，三季度GDP增速由7.6%上修至8.1%。

　　[经济结构

　　服务业主导，制造业基数低]

　　IMF数据显示，2023年印度对全球经济增长的贡献率略高于15%，仅次于中国的35%，超过整个西半球的14%。对比来看，印度当前或处于中国2007年左右的经济发展水平。随着印度经济规模突破3.5万亿美元，人均GDP从2021—2022财年的2379美元增至2022—2023财年的2601美元，而中国2007年人均GDP约为2694美元。

　　虽然数据相似，但两国发展轨道和路径存在显著区别。两国经济增长根本动力不同。中国迅速崛起主要由投资和出口驱动。投资方面，2003—2011年，中国投资占GDP比率平均为40%，但印度同期平均投资比率仅为33%；2012—2021年，中国投资强度随中国经济迅速崛起进一步攀升，平均接近43%，而同一时期印度经济增长强度减弱，降至29%左右。出口方面，2022—2023年，印度商品和服务出口超7700亿美元，进口额约为8900亿美元；而2007年中国出口已超过1.2万亿美元，且主要出口商品而非服务，进口达9500亿美元，这表明中国融入全球经济程度更深。

　　表为全球主要经济体实际GDP同比预期（单位：%）

　　印度的经济结构呈现第三产业占比高、第二产业占比低的特征。截至2023年三季度，服务业在印度GDP中占比达到52.8%，工业占比28.5%。与此同时，服务业不仅占据GDP高比重，且保持较高的增速，印度GDP同比增长的主要贡献也来自服务业，2023年二季度印度GDP增速为7.82%，其中服务业拉动达到5.4%，到了2023年三季度GDP保持7.6%的高增速，其中工业对GDP拉动有所增长，达到3.75%，但服务业对GDP拉动也仍保持3.06%的高水平。

　　图为印度GDP占比情况（单位：%）

　　通常而言，在传统产业转型升级过程中，经济体是先由农业向工业主导转型，其后再向第三产业主导的结构转型。而印度的产业升级“跳过”了第二产业，直接实现了服务业主导经济结构。起因是20世纪80年代开始，印度依托英语普及和劳动力资源优势，积极承接海外外包服务需求，其后依托此前积累的人力资源和通信基础，进一步占领全球软件服务外包市场，带动服务业成为其经济增长的重要动力源泉。从印度外商投资结构也可见一斑，服务业占比最高达到40%—50%。同时服务外包带动印度的服务贸易顺差逐年扩大。而与之相对的是，印度商品贸易长期呈现高逆差，印度对化石能源等大宗商品的进口依赖程度较高。与服务业形成鲜明对比的是整体工业与制造业在GDP的占比不高，远低于同期的中国，同时外商在印度投资中的制造业占比也明显偏低。

　　[发展引擎

　　外商直接投资和工业化进程]

　　吸引的资本流入持续扩大

　　近年来西方国家供应链加速分散化，为新兴市场带来产业链转移机会，主要的表现形式为外资流入新兴市场。印度政府提供税收、土地租赁等方面的优惠政策，降低了外商投资成本，因此吸引了大量外资。2016年后，全球FDI流量持续回落，但印度FDI流量在2022年逆势扩大至493亿美元，高于2021年，其中美国对印度投资额扩张最快，而新冠肺炎疫情后，美国已成为印度的主要投资来源地。从行业上看，印度计算机服务等传统优势服务业仍然是外资主要流入行业，疫情后吸引了大量资金，而制造业吸引的外资流入额在持续扩大，2022年升至113亿美元。

　　图为印度FDI流入规模逆势上升（单位：亿美元）

　　政府投资推动工业化进程

　　印度政府2014年以来陆续推出多项制造业、基础建设投资计划，旨在改变国内工业落后的现状：

　　一是印度制造。2014年莫迪政府提出“印度制造”倡议，旨在促进投资、促进创新、加强技能发展、保护知识产权，并在该国建设一流的制造基础设施，这是印度政府为实现经济现代化，提高印度全球制造竞争力而采取的重要措施之一。该倡议针对25个经济部门就业机会和提高技能，旨在“将印度转变为全球设计和制造业出口中心”。印度制造有三项目标：将制造业的年增长率提高到12%—14%；到2022年，在经济中创造1亿个额外的制造业就业机会；以确保制造业对GDP的贡献在2022年前提高到25%（其后将该目标推迟至2025年）。

　　“印度制造2.0”重点发展子行业包括家具、空调、皮革和鞋类、现成食品、渔业、农产品、汽车零部件、铝、电子、农用化学品、钢铁、纺织品、电动汽车零部件和集成电路、乙醇、陶瓷、机顶盒、机器人、电视、闭路摄像机、玩具、无人机、医疗设备、体育用品、健身器材。

　　二是国家基础设施管道计划。2019年，印度政府出台国家基础设施管道计划（NIP），2020—2025年投资111万亿卢比（1.5万亿美元）用于建设基础设施项目，约70%用于能源、公路、铁路和城市项目建设。具体计划中，重点电力项目包括建设9条跨区大容量电力传输通道，总投资约116亿美元。该项计划共计涉及9510个项目，54个子行业，其中1995个项目已在建设中。

　　国家多式联运总体规划

　　2021年，印度政府提出将投资1.2万亿美元于基础设施建设，旨在为印度制造业提供竞争优势，为数十万印度年轻人创造就业机会并提振经济。提出基建投资计划后，印度中央政府资本开支增速明显提高，2021年以来保持高位，2022年以来，钢铁的消费量增长明显加速，也印证了印度基建部门较快的增长。

　　[资源禀赋

　　农产品消费大国，基本自给]

　　农产品：产量全球占比高，基本自给，棉花白糖有一定出口量，油脂进口依赖度高

　　印度拥有全球最大的耕地面积1.8亿公顷，占全球可耕地面积的9.6%。印度人口14亿，是世界人口第一大国，所以也是农产品消费大国。但受到生产力低的影响，单产远不如中国。主要农产品有稻米、小麦、牛奶、油料、甘蔗、茶叶、棉花和黄麻等。与跟期货相关的品种有小麦、油脂、白糖和棉花。

　　印度小麦、棉花和白糖产销在全球占比都较高，产量在全球的占比分别为14%、22%和20%。印度小麦和棉花基本自给自足，出口占比只有0.5%和4%，棉花出口占比持续下滑；白糖有一定的出口量，出口占比达到9.6%。印度油脂产量低，消费高，基本靠进口，棕榈油和豆油加总进口依赖度达到86%。

　　金属：印度铁元素基本自给；铜依赖进口；铝即期产能过剩，长期有供应缺口

　　印度铁矿石储量和产能充足，能自给自足，并有一定出口。2022年，印度铁矿石产量2.51亿吨，全球占比10%。印度是铁矿石净出口国，近10年平均出口占比为12%。印度铁矿石的生产和出口受政策的影响较大。早在2008年印度铁矿石产量已经达到2.3亿吨，出口更是高达1亿吨。但2009年开始印度多次上调铁矿石出口关税，并且限制了主产区的开采和出口。2010年开始印度的铁矿石产量和出口量均出现大幅回落，2014年陆续解禁以后产量才开始逐步回升。

　　印度铝土矿储量较多，但可供开采的经济型铝土矿低。美国地质调查局（USGS）的数据显示，印度铝土矿总储备量约为38.9亿吨，其中6.56亿吨适合经济型开采。印度是全球仅次于中国的第二大铝生产国，但铝年产量只有中国的十分之一。2022年，印度铝产量约占全球的5.9%。从近几年的数据来看，印度铝加工产能略为过剩，2017年，印度铝及铝制品从净进口转为净出口。印度铝即期产能有所过剩，但考虑到印度铝消费基数低和长期的经济增长空间，铝元素长期存在供应缺口。

　　印度的铜储量非常有限，根据USGS的数据，2022年印度铜资源可采储量仅为538.7万吨，全球占比0.61%。根据印度对外贸易总局的数据，印度精铜需求量为62万吨，净进口11.09万吨，进口占比达到18%。

　　能源：印度煤炭、原油进口依赖度高

　　印度与中国能源结构相似，都以煤炭和石油作为主体能源，核电以及清洁能源占比较小。据BP的统计，2022年，印度煤炭和石油分别消费20.09艾焦、10.05艾焦，分别占能源消费总量的55%、28%。印度煤炭和石油的进口占比达到30%和89%，能源进口依赖度高。印度煤炭储量丰富，但国内能源消费不断上涨，产量跟不上消费增幅，进口依赖度也很高。石油基本靠进口。

　　图为印度主要商品产量占全球比重

　　[展望

　　拉动能源、金属、农产品的需求]

　　近年来印度经济高速增长的原因主要来源于两个方面：一是美国供应链重构，印度和墨西哥都是美国供应链重构的受益者，来自外商直接投资持续上升；二是印度本土制造业发展和基础设施的建设。

　　印度试图通过改善基础设施建设，推动本土制造业发展，基于美国供应链重构窗口期，融入全球制造业产业链，努力实现自身的工业化和城市化。印度实现工业化和城市化的时间和路径是不确定的。但考虑其制造业基数低，并且有人口红利（劳动力）、美国供应链重构（技术和资金）的背景，工业化的方向是确定的。

　　结合印度的资源禀赋，我们认为印度工业化过程对主要大宗商品需求拉动依次是能源>金属>农产品。

　　一般能源的需求增速将跟随经济增长呈同向波动，而印度能源消费量全球排名第三，仅次于中国和美国，并且能源进口依赖度较大，预计是未来全球能源需求的主要增长国。相比于原油，预计对煤炭的定价影响更大。原油品种除了需求端，更多由供给端定价；而煤炭更多是需求定价。印度焦煤资源缺乏，计划2030年粗钢要达到3亿吨产能，折合1000万吨每年的焦煤需求增量。

　　工业化进程将明显拉动基本金属的需求。考虑印度是铁元素（铁矿石和钢材）和铝元素净出口国。印度铁元素出口占比有减少的趋势，预计短期对全球铁元素供应形成边际减量，对铁元素特别是铁矿石价格有一定支撑。长期来看印度需求对全球铜和铝的需求增量明显。印度铝可能从净出口国转向净进口国。

　　印度是农产品产需大国，同时印度农产品基本自给，考虑农产品的需求相对稳定，并且农产品定价更多倾向于供给端，短期印度的农产品供需对全球农产品定价不明显。印度工业化过程有利于提高农产品单产量，长期可能会增加部分农产品供应。

　　综上所述，印度经济高速增长对全球定价的主要商品供需面的影响是：将对全球原油、动力煤、焦煤、铜和铝带来需求增量；将给铁矿石、钢材带来供应减量；工业化过程有利于提高农产品单产量，长期可能会增加部分农产品供应。